核心观点

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在主业VIP 板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP 板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间，短期来看欧洲新能效政策分别在23 年9 月及24 年3 月执行，VIP 板需求长、短期增长兼具。2023 年原料、LNG 价格持续回落，公司主业毛利率有望修复。公司另拓展真空玻璃第二赛道，真空玻璃性能优异，潜在千亿级市场，公司依托领先一步法工艺，技术/成本优势显著，随着200 万平米项目的逐步放量，有望实现第二成长曲线的腾飞。

事件

公司发布2022 年年报，2022 年度实现营收6.38 亿元，同比-10.35%；实现归母净利0.64 亿元，同比-43.77%。

简评

业绩略超预期，Q4 业绩保持上行态势

2022 年度实现营收6.38 亿元，同比-10.35%；实现归母净利0.64亿元，同比-43.77%，销售毛利率26.6%，同比-5.55pct。其中2022 年Q4 公司实现营收1.78 亿元，同比+2.5%，环比+15.6%；实现归母净利0.23 亿元，同比+58.5%，环比+27.8%。公司2022年业绩下滑原因主要是：1）22 年全球通胀导致下游冰箱产销承压；2）LNG 价格上涨导致公司能耗成本抬升。往年三季度为公司的传统旺季，而公司22 年Q4 订单持续向好，实现了营收的环比增长；盈利端，Q4 毛利率30.2%，同比+3.59pct，环比+2.69pct，延续修复态势。随着全球能效政策的持续推进，以及公司合肥肥西500 万平米真空绝热板项目的建设，公司产销规模有望稳步扩大。

天然气价格回落，盈利有望修复

公司2022 年天然气用量956.98 万立方米，平均生产每平米真空绝热板使用天然气1.49m?，折合1.1kg。根据国家统计局数据，国内液化天然气LNG 2022 年均价6776 元/吨，同比+37.2%，平均每㎡真空绝热板增加2.03 元生产成本。随着国际气价回落，截至2023 年4 月10 日，国内LNG 价格已跌至4422 元/吨，同比2022 年平均水平节约2.59 元/㎡的能耗成本，在这一水平下毛利率可修复2.72pct。考虑到原料价格也在回落中，公司盈利修复可期。

真空玻璃项目持续推进，打造第二成长曲线

真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能，有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代，达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，其有望与主业形成较好的客户&技术协同效应，目前公司已基本完成第二条真空玻璃中试线的建造和安装，即将对量产工艺进行验证，并持续推进200 万平米真空玻璃项目的建设。

盈利预测与估值：考虑到天然气价格回落以及政策带动真空绝热板需求拐点已现，22 年的不利因素已逐步消除，

预计2023-2025 年净利润分别为1.23、2.5 和3.81 亿元，对应PE 分别为39X、19X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；国际局势大幅波动等。